新浪的估值實際是白送的，曹會計當然要出手玩配送了－IT工程師數位筆記本

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新浪宣布，將向其股東配送原本由新浪（SINA）持有的微博（WB）股票，配送比例是每持有10股新浪普通股將配送1股微博A類普通股。

對于此次決策的原因，分析不少——甚至有認為是與阿里的斗法。

對我而言，一向習慣了站在資本市場的角度去看待問題。

考慮到今年迄今微博股價漲幅大幅超過新浪，新浪（不含微博持股）部分的估值事實上已經是負的了——此時此刻對曹國偉這樣的會計CEO，拆分配送微博股票為股價套現提供可能本身就是最理智的選擇啊！

一道簡單算術題

在今次配送之前，新浪與微博的股權關系是新浪持有微博54.5%的股權（擁有78.3%投票權）。這意味著，新浪作為一家上市公司，其市值很大的部分，是來源于持有的微博股票。

正因此，從股票角度，在分析新浪（不含微博）的傳統業務估值時，最常見的做法就是先剝離微博持股的估值，然后結合剩余部分的市值計算是高估還是低估。

以去年末時候為例，新浪的市值是34.03億美元，而同期微博的市值是41.27億美元，按照54.5%的比例扣除后，新浪（不含微博）的市值是11.54億美元。

但是，2016年，對新浪和微博最重要的大事就是微博股價的飆升——遠高于新浪股價的飆升。

從下圖可以看到，在2016年的前八個月里面，尤其是最近的兩個月，微博股價暴漲，今年迄今漲幅高達144.97%——與此同時新浪最然也在上漲，但是漲幅只有54.86%。

于是問題就來了，經過這樣一波大漲之后，新浪和微博的估值關系發生了巨大的改變。

下表是兩個時點的測算，可以看到按照8月31日的市值計算，市值只有52.70億美元的新浪持有的微博股票市值就有55.10億美元——這意味著按照股市的定價，新浪在微博之外的業務不僅一錢不值反而是負的2.4億美元。

俗語說的好，“爛船也有三斤鐵”，更何況是新浪。負的估值顯然是出錯了，即使不能說微博太貴了，但至少也是新浪太便宜了。

配送是最好的套利手段

既然知道新浪股票太便宜，怎么辦？

對于我等散戶或者普通機構，倒是可以通過按照每做多100股新浪做空54股微博的長短倉方式來得到一個剝離微博的新浪倉位——就像當年阿里巴巴上市時有券商做多軟銀并做空軟銀其他持股來得到一個虛擬阿里巴巴那樣——一旦市場對剝離微博的新浪業務估值重估，就可以通過平倉來獲利了結。

但是，對于像曹國偉這樣持有新浪17.8%的大股東，顯然這樣的玩法是沒法做的——他就不可能也不敢借到那么多的微博股票。

更何況，從目前披露的信息來看，曹國偉的新浪持股，很大程度是加杠桿獲得的。根據當時的報道：

2015年，11月16日，新浪（NASDAQ：SINA）宣布向CEO曹國偉定增1100萬股已經完成，對價4.6億美元。交易完成后，曹國偉以持有1245萬股、占比17.8%成為第一大股東（其中38.25萬股由曹國偉在60天內決定是否認購）。4.6億美元的一半通過抵押股票貸款獲得，抵押率為50%。

不到一年，新浪的股價從當時的41.8美元上升到76.7美元，1股賺34.9美元，這1100萬股的盈利就是3.84億美元，人稱“曹會計”的曹國偉果然財技了得。

借下來的問題就來了，當年這1100萬股是借了2.3億美元買的，如何償還這筆借貸就考驗財技了。

最簡單的法子，自然是拋售新浪股票，按照76.7美元的價格只需要拋售299.87萬股就可以了。

但現狀就是，明明知道新浪的股票相對微博是低估的，尤其是里面剔除微博持股的部分是負值，此時拋售新浪股票，那是賤賣啊！別說曹會計，連我這種二把刀的業余玩家都下不了手啊。

這次新浪使出的配送就是高招了。還說曹國偉那1100萬股新浪，通過配送應該可以拿到110萬股微博，市值也有5254.7萬美元——而其繼續持有的新浪股票中非微博業務的比例就更高了！

這意味著，即使要償還2.3億美元的借款，曹國偉可以率先依靠拋售估值相對較高的微博股票，然后再動用估值較低的新浪股票——如此可以避免在新浪的股權被大幅稀釋。

當然，這次10送1只是第一步，未來若是微博股價繼續飛上天而新浪不動，新浪再多配送幾次微博股票，也不是不可以——反正眼下新浪依然有著微博75%的投票權，再配送點也無礙大局。

*文章為作者獨立觀點，不代表虎嗅網立場

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