導讀：
倫敦鯨（LondonWhale）指的是JPMorgan倫敦ChiefInvestmentOffice（以下簡稱CIO）的交易員BrunoIksil,也可以指Ik
倫敦鯨（London Whale）指的是JP Morgan 倫敦Chief Investment Office（ 以下簡稱CIO ）的交易員 Bruno Iksil, 也可以指 Iksil 手上那約1000億美元（估計值，JP Morgan一直都沒也不可能公布）的衍生品Position。
倫敦鯨事件指小摩的CIO部門在CDX上的頭寸導致了衍生品市場的動蕩，后來小摩因為這事巨虧幾十億（真實數值其實很難說，后來參議院還因為小摩（可能）隱藏損失調查了小摩。）
（接下來為了照顧對金融知識了解比較少的知友，在Part1我會稍微做一點名詞解釋和背景介紹，對衍生品市場有一定了解的知友可以直接跳到Part2）
Part1 基礎知識
這件事要從頭說起，即從JP Morgan的CIO devision 說起。
一、為什么要有CIO部門？
關于為什么要有CIO部門，有兩種說法，分別是小摩自己的說法，和市場上大家認為的說法。（我是覺得初衷還是為了對沖手上債券的風險的，后來發現衍生品市場那么刺激就忘了開始的目的了。）
1.小摩自己的說法
（摩根大通）的負債（即存款）為1.1萬億美元，超過其大約7200億美元的貸款資產。摩根大通使用多余的存款進行投資，至今這些投資組合的總金額大約3600億美元。摩根大通的投資集中在高評級、低風險的證券上，包括1750億美元的MBS、以及政府機構證券、高評級及擔保（covered）債券、證券化產品、市政債券等。這些投資中的絕大部分都是政府或政府支持證券，擁有高評級。摩根大通投資這些證券以對沖銀行因負債與資產錯配而產生的利率風險。
－－－－摩根大通CEO James Dimon
一句話概括就是：“我們買了很多證券，需要CIO部門做點衍生品來對沖風險”。關于什么是對沖，可以參考三水叔@李淼 的經典答案（就是這答案奠定了我對hedge fund的基本了解）：
什么叫對沖基金？
2.市場上大家認為的說法。
一言以概括之：
摩根大通的CIO其實就是個自營部門，主要目的就是在市場上交易賺錢，而不是什么對沖風險，他們甚至可能是世界上最大的自營交易部門。
正如彭博所說：
Macris’s team amassed a portfolio of as much as $200 billion, booking a profit of $5 billion in 2010 alone -- equal to more than a quarter of JPMorgan’s net income that year, one former senior executive said.
The shifting role of the CIO group at JPMorgan, which reported record firmwide profit for 2011, underscores how blurry the line can be between “proprietary trading” and hedging, and it highlights the challenge U.S. regulators face in curbing speculative bets by federally backed lenders under the so-called Volcker rule. JPMorgan, whose $2.27 trillion of assets at year- end made it the biggest U.S. bank, says the CIO manages the firm’s risks, with trades like Iksil’s forming a part of that effort.
JPMorgan’s annual report for 2011 shows that the CIO stood to lose as much as $57 million on most days of the year. That compares with $58 million for the investment bank, which includes Wall Street’s biggest stock- and bond-trading units.
‘Extraordinary Platform’
Another sign: The relationship between the CIO and the investment bank’s sales and trading desks is strained, two former employees said. Employees in the CIO get a smaller share of their trading profits than those in the investment bank, giving Dimon a cost-management incentive to direct more trading through the CIO, one former executive said.
二、好吧，我們知道CIO是干嘛的了，那他們怎么對沖/盈利呢？
摩根大通作為債券市場上的發行巨頭（關于小摩在債券市場的地位見彭博報道：http://www.bloomberg.com/news/2013-03-01/jpmorgan-grabs-no-1-underwriter-spot-spurred-by-debt-refinance.html），自己手上的債券那么多，萬一市場不好，摩根承擔的風險還是很大的。
一般來說，想要對沖掉這種風險無非賣空相關債券，或者買Credit default swap來對沖掉。
但是賣空相關債券，考慮到摩根的體量，對市場的影響太大，而作為OTC(各位知友可以理解成量身定制的)的CDS實在太貴了。
摩根大通用了另一種方法，用curve flattener trade 做空 Credit default swap index（以下簡稱CDX）來對沖掉自己的風險。
作為標準化的CDX, 做空CDX的成本相對就小得多了,流動性也明顯比CDS 好（越是標準化的東西越容易交易）。
其實摩根之所以能用CDX來對沖風險，這也和他的市場龍頭地位分不開的。（因為摩根需要做空的是企業債這個市場，所以他能用Markit CDX.NA.IG.9指數）
就拿摩根大通這次拿來對沖的Markit CDX.NA.IG.9指數來說，該指數發行于2007年9月，共包含多達125家投資級評級公司。隨后幾年，其中的4家企業（房地美，房利美，CIT集團和WaMu）由于違約而被剔除出指數。（所有125家企業名單）
那什么是curve flattener trade呢？簡而言之，就是賭下面這張圖的曲線會變平，也即是賭未來的（十年期）speard會降低，近期的（5年期）spread會升高（違約風險升高）
總結Part1，就是摩根手頭有大量債券等資產，于是它的CIO部門通過賣10年期CDX，買5年期CDX來對沖這些風險。
Part2：發生了什么？
一、2011.8-2012.3 坐等套利的對沖基金們
上面提到小摩賣了大量的十年期的CDX，這導致了什么？賣的多了，十年期CDX就便宜唄。
怎么衡量CDS的指數CDX是便宜還是貴呢？我們需要引入一個標準:Skew
Skew=構成該CDX指數所有公司的CDS的平均值－CDX實際的價格
由公式可以看出，Skew越高，說明當前價格被低估的越厲害。
那2011.8-2012.3 Skew 有多高呢？（下圖Aug-Mar)
Skew高意味著者什么？
意味著有套利機會，大大的套利機會。
（給非金融的知友普及一下為什么會有套利機會：金融市場一個最基本的架設就是arbitrage-free 架設，即如果同一種（或者相似的）東西在同一個時間有兩個價格，市場的力量會買便宜的賣貴的，最終使價格趨同）
于是這幫對沖基金干了什么？
他們在CDS指數市場上買入了大量他們認為很便宜的10年期CDX，并在CDS市場賣出了他們覺得很貴的CDS。
他們認為，由于市場的力量，本質上一樣的CDS和基于CDS的CDX的價格最終會趨于一致，即Skew趨近于0。
這意味者什么？意味著10年期的CDX的價格會漲，而CDS會跌，等到這個時候，他們就能坐著數錢了。
二、詭異的市場
但是這幫hedge fund一直沒有等到那個時候。
這幫對沖基金們發現一直有人大量的賣10年期的CDX，他們認為便宜的10年期CDX居然一直很便宜。
他們左想右想，發現也只有摩根的CIO有實力這么干。
不過他們除了向彭博，衛生巾抱怨之外，什么也做不了，因為這個市場是OTC市場，是這些對沖基金苦苦游說說服政府不監管的。
不過這可不是什么好事
做投資最怕的就是自己的position暴露，拿那么多short倉位本來已經風險巨大了（想像一下你賣空了1000萬美金的facebook的股票），然后市場上所有人都發現了原來是你賣空了那么多單。
三、發現出錯了的摩根大通
剛開始，面對媒體的報道，James dimon (為什么這人有那么多名字？還有叫他jimmy jimmie的，我還是尊重SEC文件上的簽名吧)還是很淡定的：
“It’s a complete tempest in a teapot. Every bank has a major portfolio. In those portfolios, you make investments that you think are wise, that offset your exposures. Obviously it’s a big portfolio, we’re a large company, and we try to run it – it’s sophisticated, obviously with complex things, but at the end of the day, that’s our job is to invest that portfolio wisely and intelligently over a long period of time to earn income and to offset other exposures we have.”
前面我們提到，摩根通過賭近期spread上升，遠期spread下降的flattener策略來對沖自己的風險。
tranche trade 其實trade的是CDX的衍生品。
理一下關系, 下面的箭頭代表左邊是右邊的underlying asset。即右邊是左邊的derivatives(衍生品)
All kinds of loans=>CDO（collateralized debt obligation）=>CDS(credit default swap)=>CDX(credit defaut swap index)=>CDX tranches
什么是tranche?其實就是分層。（圖簡陋一點見笑了）
為什么分層說來就話長了。
投資銀行把各種各樣的貸款打包成一個CDO，然后賣出去，為了賣的更好（因為很多養老fund只能買3A的證券），投資銀行設計了一種天才的結構，即把一份混合了多種貸款（房貸學貸汽車貸）的CDO分級，當貸款出現違約，CDO出現損失的時候，最低等級的tranches(equity tranches)先遭受損失，然后junior tranches 然后 senior tranches。
這樣senior tranches看起來就很安全了，于是也拿到了穆迪標普惠譽的3A rating。
聽起來是不是很熟悉？嗯，這就是金融危機的套路嘛。
不過先不談這個。
CDX也是根據相似的原理分成了不同的tranches，那JP morgan怎么用tranche trade 來對沖自己手頭大量債券的風險呢？
不同的tranches的屬性是不一樣的，這些CDX的tranches主要有兩種risk，一種是default risk 一種是spread risk，senior tranches的spread risk占比多一點，equity tranches的default risk多一點。
于是JP morgan就做空處于top的senior tranches，借此來降低自己手拿大量debt,loan的spread風險。
可是他們對沖的可是上萬億美元的position,萬一出了點什么事，損失可就大了。
但是某一刻，JP Morgan發現自己的Risk Exposure(用VaR來衡量)算錯了。
呆萌開了次會，CIO決定停止對沖。CIO的頭寸就變成了單方向的（多或者空）
加上2012.4各種消息（歐債危機，美國經濟宏觀數據），CDX市場開始波動，摩根大通在CDX市場上巨量的頭寸給它帶來了數十億美元的虧損。
那么多對沖基金經理會怎么做呢？
“This is blood in the water. Let’s go kill some!”
JP morgan 就處在一個非常尷尬的境界了，平倉會巨虧，不平倉又會被夾倉。
而JP morgan的倉位有多大呢？DoubleLine Capital developed credit group組的頭 Bonnie Bah 拿美聯儲主席伯南克來比較：
“What Bernanke is to the Treasury market, Iksil （即倫敦鯨）is to the derivatives market,”
呆萌無可奈何，只能宣布倫敦鯨巨虧。
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